6月还在创历史新高，7月就集体跳水——全球“硅基交易”正在经历一场突如其来的“温差”。
过去20多天，一场横跨多个市场的AI算力链估值重挫持续上演。美股的费城半导体指数，韩股的三星电子、SK海力士，都经历了剧烈回调，A股的存储龙头普遍回撤50%，光通信、PCB、MLCC等细分赛道亦未能幸免。
本轮全球AI估值回调的导火索是7月初Meta宣布对外出售闲置算力的消息，市场由此开始质疑AI资本开支的可持续性，此后关于AI产业发展的各种分歧观点不绝于耳，叠加韩国市场杠杆资金踩踏带来的情绪传导，导致“硅基交易”波动率骤然抬升。
与此同时，A股内部正走出一道清晰的算力发展路径，以华为昇腾950超节点服务器、长鑫科技扩产、Kimi K3等大模型为代表的国产算力链，凭借自主可控的独立逻辑展现出相对韧性。
这场全球AI巨震背后的分歧是产业趋势的拐点信号，还是拥挤交易后的一次深蹲？海外算力链与国产算力链同属AI浪潮，却有不同的核心叙事逻辑，如果这是一轮科技牛的中场回望，这两条算力链的估值分界点在哪里？
全球算力共振回调：Meta引发的担忧蔓延
6月的最后一周，全球科技股还沉浸在创历史新高的狂热中。美股美光科技股价冲上1254美元，韩国SK海力士摸到298.7万韩元，A股的兆易创新（603986.SH）、佰维存储（688525.SH）等存储龙头也纷纷刷新历史价位。存储、光通信、PCB、光纤……几乎所有与AI算力沾边的赛道，都在这一轮“硅基交易”中被资金推到了估值高位。
然而进入7月，画风急转直下。全球各大股票市场的算力产业链同步跳水，7月1日，一则消息像投入平静湖面的巨石，瞬间掀起滔天巨浪，Meta宣布计划将AI基础设施中的闲置算力对外出售。当天Meta自身股价大涨近9%，但费城半导体指数暴跌超过6%，美光、闪迪均跌逾10%，算力租赁企业CoreWeave和Nebius分别下跌13.9%和17%。
恐慌情绪迅速向全球蔓延。韩国市场首当其冲，三星电子和SK海力士的股价在杠杆资金的踩踏下加速下跌。截至7月22日，三星电子从高点37.45万韩元跌至最低24万韩元，回撤幅度约36%；SK海力士的最大回撤幅度约43.8%。韩国市场的高杠杆特性让调整显得尤为剧烈，单日蒸发千亿市值的戏码频频上演。
A股市场同样未能独善其身。存储板块成为重灾区，截至7月22日，兆易创新、德明利（001309.SZ）、佰维存储、江波龙（301308.SZ）等存储头部企业的股价普遍“腰斩”，德明利近9个交易日录得6个跌停。光通信赛道同步承压，长飞光纤（601869.SH）回撤逾40%，亨通光电（600487.SH）、烽火通信（600498.SH）等光纤龙头股价“腰斩”。PCB、MLCC、覆铜板等AI分支板块亦全线深度调整。
Meta出售算力之所以引发如此大的震动，是因为它触碰了市场最敏感的神经——AI资本开支的可持续性。而全球资本都在交易同一个“硅基叙事”，当叙事出现裂痕，调整自然具有全球性。
作为全球最大的算力买家之一，Meta过去两年一直在疯狂囤积GPU。Llama4训练完成后，Llama5尚未进入训练周期，中间出现了算力空窗期。据测算，Meta目前约35%的算力处于闲置状态。
但市场的解读要悲观得多。全球最大的算力买家都开始卖算力了，是不是意味着算力真的过剩了？如果连Meta这样的内部需求大户都出现算力闲置，那么其他云厂商的资本开支会不会也开始收缩？上游的芯片、存储、光模块企业的订单会不会受到影响？
更关键的是，这则消息出现在科技股普遍涨幅巨大、交易极度拥挤的时点。经过半年多的持续上涨，AI产业链各环节的估值都已处于历史高位，获利盘丰厚。任何一点利空都可能成为资金兑现的借口，Meta的消息恰好提供了这样一个触发器。
受美股（费城半导体指数下跌）和韩股（杠杆资金大幅波动）情绪通过全球风险偏好传导至A股，叠加A股自身获利盘兑现的影响，形成了“海外跌→A股跟跌”的现象。
不过，对于本轮全球科技股估值回调，多方机构认为回调更多是资金面与交易拥挤度的问题，而非产业基本面的逆转。
某上海私募基金负责人对记者表示，科技股的交易结构决定其涨跌风格都很极致。“6月下旬，市场每天约4000只股下跌，算力硬件、半导体等迭创股价新高，融资余额同步飙升表明不少交易型资金在科技股中博弈，资金拥挤度达到了极值。历史经验表明，极致的上涨也伴随剧烈的回调，拥挤的交易结构非常脆弱，任何风吹草动都可能引发多杀多。7月的调整，本质上是一次拥挤交易的出清，是获利盘集中兑现带来的估值回调。”上述私募人士对记者说。
海外与国内算力链的共性与分歧：同一波AI浪潮，不同的定价与叙事逻辑
如果说全球科技股的普跌是7月市场的第一条主线，那么A股内部出现的分化，则是更值得关注的第二条主线。同样是AI算力产业链，海外算力链和国产算力链走出不同的行情，这两套产业逻辑既有共性，也有区别。
所谓海外算力链，主要指的是产品最终服务于英伟达、谷歌、亚马逊、Meta等海外科技巨头AI基建需求的产业链条。这条链的核心环节包括，光通信（光模块、光芯片、光纤、光棒）、PCB（高端服务器PCB、HDI板）、存储、其他（高速连接器、散热、电源等）。
这条产业链的景气度与业绩兑现能力依赖海外大厂的资本开支。云厂商买不买服务器、加不加数据中心，直接决定了上游企业的订单量。因此，当Meta出售算力引发市场对海外资本开支的担忧时，这条链条上的A股公司股价反应最为剧烈。
目前，海外算力产业链的竞争格局也在发生变化。随着AI算力需求从训练向推理转移，产品结构和供需格局都在重构。国投证券策略分析师林荣雄就指出，每次高切低之后反弹最好的品种未必是此前下跌最多的，AI内部核心赛道很可能再次切换，重点应落在“由Agent/推理需求爆发驱动的量增链条”。
国产算力链虽然也与全球AI资本开支相关，但核心驱动力来自国产算力迈入规模化落地阶段，叙事逻辑是自主可控与国产替代加速。
第一财经记者梳理，国产算力链具体包括三大主线：国产大模型、长鑫科技扩产、超节点服务器。
国产大模型迭代带来了算力芯片需求。7月16日，月之暗面正式发布新一代旗舰大模型KimiK3，以2.8万亿参数的MoE架构、100万Token上下文窗口、原生视觉理解三大核心规格，首次把国产前沿模型拉到与海外SOTA同代竞争的区间。KimiK3发布后迅速引发“算力荒”，月之暗面不得不暂停新用户订阅，全速推进算力扩容。
这只是一个缩影——国产大模型正在加速迭代，Kimi、文心一言、通义千问、豆包等头部模型你追我赶，每一次模型升级都意味着更大的算力消耗，直接拉动国产AI芯片的需求。
第二，长鑫科技作为国内DRAM原厂的龙头，其上市和扩产，为国产半导体设备和材料企业打开了巨大的导入空间。过去存储芯片的设备和材料基本被海外厂商垄断，如今长鑫加速推进供应链国产化，上游的刻蚀、薄膜、清洗设备，以及光刻胶、电子特气、CMP抛光液等材料企业，都迎来了订单放量的窗口期。这条逻辑完全独立于海外周期，是纯粹的国产替代红利。
第三，华为昇腾超节点带来的产业链机遇。在2026世界人工智能大会上，华为首次以真机形式展出昇腾950超节点服务器，其基于灵衢互联协议，单机柜集成64张昇腾计算卡，最高可扩展至8192张芯片，规模相当于2025年上市的昇腾384超节点的20余倍。
业内认为，对中国市场而言，发展超节点具有战略必然性，在先进制程受限的背景下，用系统架构优势弥补单点芯片性能不足，是实现算力自主可控的务实路径。随着昇腾950进入规模上量阶段，服务器整机、交换机芯片、交换设备、高速互联等一整条产业链都将受益。
海外算力链与国产算力链的既有共性，也有不小的区别。共同点在于，它们都处于AI浪潮的大趋势之下。无论是服务海外巨头还是满足国内自主需求，底层驱动力都是人工智能产业的高速发展。全球资本市场都在交易AI这一主题，从这个角度看，两条链条一荣俱荣——如果全球AI产业趋势终结，国产算力链也不可能独善其身。
区别在于，它们的定价逻辑和催化因素完全不同。海外算力链的股价，更多由海外资本开支的边际变化、全球供需格局的松紧决定。Meta的一句话、英伟达的一份财报、云厂商的资本开支指引，都可能引发股价的大幅波动。
国产算力链的股价，更多由国内政策、国产替代进度、本土大模型发展、华为产业链催化等因素驱动，具备独立的产业节奏和事件性催化，受海外情绪的影响相对较小。比如7月的这轮回调中，国产半导体设备板块就明显抗跌，北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）等设备龙头的回撤幅度远小于存储和光模块公司。
估值深蹲之后：产业趋势未变，胜负手即将揭晓
面对科技股的深度调整，市场最关心的问题是：这是AI行情的终点，还是上涨途中的一次深蹲？
当地时间7月22日，从OpenAI、Anthropic、微软、SpaceXAI到谷歌，海外多家科技巨头几乎在一天时间内抛出投资计划，继续加码AI。谷歌交出了超预期二季度财报的同时，宣布将2026年全年资本开支区间上调至1950亿~2050亿美元，且明确强调2027年投入规模还将进一步扩张。OpenAI将截至2030年的算力支出计划由6000亿美元上调至7500亿美元，同时计划在美国佐治亚州投资200亿美元建造一座数据中心。
有观点认为，这些巨头的投资计划意味着当前AI基础设施投资已进入一个规模更大、竞争更激烈、财务压力也更显著的新阶段。
一位资深科技投资人告诉第一财经记者：“在一轮超级产业发展过程中，我们要做的不是去预测企业单月单季度的盈利数据，或是计算市盈率。而是锚定产业趋势的发展方向，观察影响趋势的核心变量，只要产业处于不可逆的大趋势中，企业处在产业链中的核心地位，那么每一次的估值回调，都可能成为一次超级买点。”
从历史经验看，每一轮大级别的产业行情都不会一帆风顺。2000年的互联网泡沫、2010年的智能手机浪潮、2015年的新能源牛市，中间都经历过30%甚至50%的深度回调，但最终真正的龙头公司都在调整后创出了新高。关键在于，调整的时候产业趋势有没有被破坏。
针对当前的市场调整，头部券商的策略分析师们也纷纷给出了自己的判断。
国投证券策略分析师林荣雄认为，当前AI科技更多是阶段性过热导致的获利了结。在市场讨论较多的当下，出现了对利空信息比较敏感的阶段，加上此前涨幅过大引发部分资金离场。但只要产业趋势没有结束，包括没有明确的宏观灰犀牛和行业竞争格局的恶化——这里的恶化主要指产业产能过剩——AI发展趋势就没有结束，市场后续仍然会回到产业趋势主线。
他特别指出，7月下旬北美AI龙头财报和资本开支指引陆续披露，这是AI科技的一次大考，无论对美股科技还是国内AI都异常重要。基准情形下，景气基本面和资本开支指引依然在高位，因此下一轮主线大概率仍是AI。
但值得注意的是，每次高切低之后反弹最好的品种未必是此前下跌最多的。这意味着即便主线还是AI，内部核心赛道很可能再次切换。林荣雄给出的总体原则是“守着大光买光圈”——围绕AI供需缺口环节的二三线品种会优于龙头品种，重点关注由Agent/推理需求爆发驱动的量增链条，包括Token推理算力（国产算力芯片、先进Fab、先进封装、算力租赁等）。
广发证券策略首席分析师刘晨明的判断更为具体。他认为，A股科技板块经过7月份的大幅调整，调整空间已经比较充分，但调整时间还不够。当前位置将是2026年的第二次“胜负手”——决定全年投资收益的第二个重要节点，第一次胜负手在3月份，当时刘晨明建议抛开地缘冲突扰动、聚焦景气度赛道，事后被市场验证。
在刘晨明看来，本轮回调主要由外部输入性因素导致，属于情绪面和资金面冲击，而非国内基本面或产业趋势发生了方向性逆转。触发因素有三：一是海外杠杆资金冲击，韩国等市场杠杆资金快速去化带来恐慌情绪传导；二是重要节点预期过于一致后引发短期踩踏；三是地缘冲突和油价反复的扰动。
关于产业周期的判断，刘晨明给出了两个关键经验值：30%和-50%。当行业增速由高位下降至30%以下时，市场会显著变差；而当增速回落幅度超过50%时，则是真正的景气度拐点。目前来看，AI产业链各环节的增速远高于这一门槛，远未到泡沫化顶部。刘晨明同时强调，供需结构、技术壁垒的差异会导致产业链内部不同环节的景气度出现大概率分化。这意味着接下来的AI行情将不再是普涨，而是结构性的机会。
国产算力链：独立逻辑下的结构性机遇
如果说AI主线还将延续，下一轮行情中，哪条链条更具弹性？接受记者采访的多名业内人士认为，从AI发展大方向看，国产替代是确定性最高的产业趋势之一，这一点不会因为短期的市场波动而改变。
首先，事件性催化密集。7月以来国产算力领域大事件不断：KimiK3发布、昇腾950超节点真机亮相、长鑫产业链持续推进国产替代……这些事件不断强化国产算力的产业逻辑，为相关公司提供了持续的催化剂。尤其是华为昇腾950超节点，作为国产算力基础设施的标志性产品，其规模上量将带动一整条产业链的业绩释放。
其次，自主可控的长期逻辑不可逆。在外部环境复杂多变的背景下，算力自主可控已经上升为国家战略。从芯片到设备，从材料到整机，国产替代的深度和广度都在持续拓展。这条逻辑不会因为海外周期的波动而改变，反而可能在外部压力下进一步加速。
第三，估值调整后性价比凸显。经过7月的回调，不少国产算力产业链公司的估值已经回到相对6月高点的合理区间。
7月的这场科技股调整，更像是一场压力测试——测试AI产业的韧性，测试市场的信心，测试不同细分产业链的抗风险能力。
接下来的一两周将是关键窗口。一方面，北美科技巨头的二季度财报和资本开支指引将陆续披露，这将直接验证市场对算力过剩的担忧是否成立。同时，A股中报业绩预告披露进入尾声，市场将进入半年度报告发布窗口，科技企业的现金流、资本开支、存货、营收净利环比增速等核心指标，将成为验证景气度的关键依据。
对国产算力链来说，接下来的看点在于华为昇腾950的商业化落地进度、国产大模型的持续迭代，以及长鑫等龙头企业的扩产和供应链国产化情况。这些变量为产业链各环节带来的发展机遇，将是决定国产算力链能否走出独立行情的重要因素。
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魏中原
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